FM Day13- ch.8 - valuation

P.271　Valuation of common stock
Common stockの場合、DividendとCapital gains/lossesが期待できるが、双方ともUncertainである。そこで、Capitalization of cash flow valuation methodでNPVを計算する。

P.272 Multiple-period dividend valuation period
Dividendと売却するときの株価をrequired rate of returnで現在価値に割り戻す。Dividendが一定でない場合の、NPVの計算を電卓（HP12C)で行う方法を調べた。NPVを計算するので初回の支払いは０としてCF0に入力。配当、売却金額を順次CFｊに入力。最後にNPVを押す。簡単だが、入力ミスは発見できないので注意が必要だ。

P.273 A general dividend valuation model.　

上記のモデルでは売却時の株価次第であるため、計算精度が悪い。そこで、売却時の株価は以降永遠のDividendの現在価値であると仮定すると、"the value of a firm's common stock to the investor is equal to the discounted present value of the expected future dividend stream."となる。すなわち未来永劫の配当を利率で割った和である。未来永劫(as a perpetuity)の概念をGoing concernsという。

AmazonやCisco systemsは配当を払わず、利益を投資にまわしているが、このような企業のPVは、将来株を売ったときに得られるCapital gainsをもとに計算する。

企業のGoalはthe maximization of shareholder wealthであるが、これはPVに反映されている。PVは配当とRequired rate of returnより求まる。

P.275 Applications of the general dividend valuation model

1. Zero growth dividend valuation model

P0 = Sum (D/(1+k)**t)の式は、P0 = D / k　となる。

2. Constant growth dividend valuation model

配当が毎年gずつ増加する場合。P0 = D1 / ( k - g )　となる。 D0は支払われたものとして含めない。このモデルでは、a firm's earnings, dividends and stock priceは一定の割合で増加することを仮定している。ｇはValue Line, Zacks Earnings Estimates, Thomson Financial/First call等が情報源となる。（参考リンク　Let's Firstrade　アメリカの株を買うのに良さそうな証券会社が紹介されています）

上記の式を変形すると、k = D1 / P0 + g　となり、required rate of returnは配当率と成長率の和であることを示している。

3. Nonconstant growth dividend valuation model

通常、成長率は一定でないがその場合は、配当のPVと期間最終時点の株価のPVの和をPVとする。期間最終時点での株価は、その来期の配当を（k-g)で割ったものとなる。

P.278　Valuation of closely held firms

株式が一部の人に独占されており、流通していないような場合は、情報が不足し、企業価値の算出が困難である。このような場合、Normal earningを算出して、似た企業のデータよりEarning multipleで計算する。ただし、Minority interest discount（株式が独占されていることによるリスクを見込んだDiscount)

以上、Chapter 8　終了。期限内に終了できた。明日からCh.6 Analysis of risk and return.

今日はこれからBPのミーティングです。